УТВЕРЖДЕНА
 распоряжением ОАО "РЖД"
 от 28.05.2019 г. N 1066/р

 ЕДИНАЯ МЕТОДИКА
ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ХОЛДИНГА "РЖД"

1. Общие положения

   1.1. Целью методики является определение единых корпоративных требований к оценке эффективности инновационной деятельности холдинга "РЖД".

   1.2. Предметом настоящей методики являются методические подходы к оценке эффективности инновационных проектов. Порядок оценки эффективности инновационных проектов определяется СТО РЖД 08.015-2011 "Порядок рассмотрения инновационных проектов".

   1.3. Методика применяется для оценки ожидаемой и фактической эффективности инновационных проектов.

   1.4. Методика основывается на следующих принципах:

• оценка осуществляется в количественном выражении с целью последующего сравнения проектов и отбора наиболее эффективных, при этом эффективность не всех проектов может и должна быть оценена в денежном выражении;
• при оценке учитываются различные эффекты, присущие разным типам инноваций, реализуемых в рамках инновационных проектов;
• оценка эффективности осуществляется с учетом всего жизненного цикла инновационного проекта:
  • от начала инвестиций в инновационный проект
  • до окончания возможности использования его результатов в рамках деятельности холдинга "РЖД".

   1.5. При оценке эффективности инновационных проектов учитываются экономические, социальные, экологические и другие цели и интересы холдинга "РЖД", отраженные в ключевых стратегических и программных документах, включая:

• Стратегию развития холдинга "РЖД";
• Стратегию научно-технологического развития холдинга "РЖД" на период до 2025 года и на перспективу до 2030 года (Белая книга);
• Долгосрочную программу развития холдинга "РЖД";
• Комплексную программу инновационного развития холдинга "РЖД"; другие документы в сфере научно-технологического и инновационного развития холдинга "РЖД", ОАО "РЖД" собственно и его дочерних обществ.

   1.6. Применение настоящей методики для оценки эффективности инновационного проекта включает следующие этапы:

1. определение типа инновации в рамках инновационного проекта в соответствии с п. 4.1 настоящей методики;
2. определение эффектов от инновационного проекта с учетом типа инновации в соответствии с п. 4.2 настоящей методики;
3. выбор метода оценки эффективности инновационного проекта с учетом эффектов от его реализации в соответствии с п. 5.1 настоящей методики;
4. проведение оценки экономической эффективности инновационного проекта (в части денежных эффектов) в соответствии с п. 5.2 настоящей методики и (или) экспертной оценки эффективности (в части неденежных эффектов) в соответствии с п. 5.3 настоящей методики.

2. Нормативные ссылки

   2.1. В настоящей методике использованы нормативные ссылки на следующие стандарты и методические рекомендации:

• ГОСТ Р 15.000-2016 Система разработки и постановки продукции на производство (СРПП). Основные положения.
• ГОСТ Р 15.301-2016 Система разработки и постановки продукции на производство. Продукция производственно-технического назначения. Порядок разработки и постановки продукции на производство.
• СТО РЖД 08.015-2011 "Порядок рассмотрения инновационных проектов".
• Методические рекомендации по расчету экономической эффективности новой техники и технологии, объектов интеллектуальной собственности и рационализаторских предложений, утвержденные распоряжением ОАО "РЖД" от 28.11.2008 г. N 2538р.
• Методические рекомендации по составу и содержанию обосновывающих материалов по инвестиционным проектам ОАО "РЖД", утвержденные распоряжением ОАО "РЖД" от 28.11.2016 г. N 2396р.

3. Используемые термины и определения

   3.1. В настоящей методике используются следующие термины и определения:

• денежный поток - разность между притоком и оттоком денежных средств;
• денежный эффект - эффект от инновационного проекта, величина которого может быть оценена в денежном выражении;
• дисконтирование денежных потоков - приведение разновременных значений денежного потока к их стоимости на определенный момент времени;
• жизненный цикл инновационного проекта (или расчетный период) - период времени от начала инвестиций в проект до окончания возможности использования результатов проекта (получения эффектов от проекта) в рамках деятельности холдинга "РЖД";
• инновация - введенная в употребление новая или значительно улучшенная продукция (товар, услуга) или процесс. В рамках настоящей методики новизна оценивается с точки зрения холдинга "РЖД", т.е. новой считается продукция (товар, услуга) или процесс, впервые внедренные в холдинге "РЖД". При этом данная продукция или процесс могут быть также новыми для отечественного и/или мирового рынка либо уже быть внедренными в других российских и/или зарубежных компаниях, не входящих в состав холдинга "РЖД";
• инновационный проект - комплекс мероприятий по осуществлению инноваций, в том числе по коммерциализации (внедрению в холдинге "РЖД") научно-технических результатов. Инновационный проект может включать научно-технический проект. Инновационный проект может быть самостоятельным либо входить в состав иного комплексного проекта. Инновационный проект может являться одновременно инвестиционным;
• инновационная деятельность - деятельность (включая научно-техническую, технологическую, организационную, финансовую и коммерческую деятельность), направленная на реализацию инновационных проектов, а также на создание инновационной инфраструктуры и обеспечение ее деятельности;
• испытания опытного образца (приемочные) - испытания, проводимые с целью окончательной проверки и подтверждения соответствия опытного образца продукции требованиям технического задания и принятия решения о готовности результатов ОКР к предъявлениям приемочной комиссии для их приемки <1>;
  --------------------------------
  <1> В соответствии с ГОСТ Р 15.301-2016 Система разработки и постановки продукции на производство (СРПП). Продукция производственно-технического назначения. Порядок разработки и постановки продукции на производство.
• научно-технический проект - проект, включающий в себя реализацию научно-исследовательских, опытно-конструкторских, опытно-технологических работ и/или технологических работ (далее - НИР, ОКР, ОТР и ТР соответственно);
• научно-технический результат - результат научно-технического проекта или его стадии, включающий: новые знания или решения, зафиксированные на любом информационном носителе, в том числе описание разработанных конструкций и технологий; конструкторскую документацию;
• протоколы испытаний, отчеты, программные документы, прогнозы, концепции, стратегии, математические модели, нормативно-технические и нормативно-методические документы (стандарты, регламенты, технические условия, инструкции, методики), технологические карты, в том числе результаты интеллектуальной деятельности, которым предоставляется правовая охрана;
• неденежный эффект - эффект от инновационного проекта, величина которого не может быть оценена в денежном выражении;
• отток денежных средств - инвестиционные и операционные расходы, связанные с инновационным проектом;
• приток денежных средств - общая сумма поступлений денежных средств в рамках инновационного проекта;
• пилотное внедрение - первое внедрение (ввод в эксплуатацию) новой для холдинга "РЖД" продукции (техники и др.) в холдинге "РЖД";
• реальный опцион - возможность принятия управленческого решения при реализации инновационного проекта в зависимости от наступления (или не наступления) тех или иных событий (рисков);
• точка безубыточности инновационного проекта - момент времени (год), в котором денежные потоки проекта от операционной деятельности становятся положительными;
• эффект от инновационного проекта - положительное влияние реализации инновационного проекта на деятельность холдинга "РЖД", оцениваемое в количественном (денежном или натуральном) или качественном выражении.

   3.2. Для целей настоящей методики выделяются следующие стадии инновационного проекта (Рисунок 1):

   1) выполнение НИР;

   2) выполнение ОКР и получение опытного образца продукции (техники), проведение его испытаний, приемка результатов ОКР <2>;
   --------------------------------
   <2> В соответствии с ГОСТ Р 15.000-2016 Система разработки и постановки продукции на производство (СРПП). Основные положения и ГОСТ Р 15.301-2016 Система разработки и постановки продукции на производство (СРПП). Продукция производственно-технического назначения. Порядок разработки и постановки продукции на производство. Относится к инновационным проектам, предполагающим внедрение в холдинге "РЖД" вновь разрабатываемых образцов продукции (техники и др.).

   3) (пилотное) внедрение (ввод в эксплуатацию) продукции (техники и др.) в холдинге "РЖД" и, при необходимости, постановка продукции на производство, включая выпуск установочной серии и сертификацию <3>.
   --------------------------------
   <3> Аналогично сноске 2.

 Рисунок 1. Стадии научно-технического и инновационного проекта

   Инновационный проект в холдинге "РЖД" может начинаться со стадии 1), 2) или 3). Объем пилотного внедрения инновации определяется с учетом цели внедрения - контроля достижения заявленных денежных и неденежных эффектов для принятия решения о целесообразности дальнейшего тиражирования. Объем пилотного внедрения может составлять одну или несколько единиц инновационной продукции (техники), затрагивать одно или несколько предприятий холдинга "РЖД" с разными условиями функционирования.

   В целях настоящей методики в общем случае проект считается инновационным в течение 3 лет с момента завершения инвестиций в пилотное внедрение. Данный период может быть продлен в случае, если требуется большее время для наблюдения и достоверной оценки фактических эффектов пилотного внедрения (в том числе с целью последующей более достоверной оценки ожидаемой эффективности тиражирования). Продление периода наблюдения не распространяется на проекты, фактический эффект от которых не наблюдаем в среднесрочном периоде (например, если эффект проекта заключается в продлении срока службы оборудования или в снижении вероятности аварийных ситуаций).

4. Типы инноваций и виды эффектов от
инновационных проектов в холдинге "РЖД"

   4.1. Типы инноваций

   4.1.1. В соответствии с действующими международными стандартами по сбору и анализу данных по инновациям <4>, в рамках инновационной деятельности холдинга "РЖД" выделяется четыре типа инноваций:
   --------------------------------
   <4> "Рекомендации по сбору и анализу данных по инновациям" (Руководство Осло) [OECD, Eurostat, 2005].

• технологические продуктовые;
• технологические процессные;
• организационные;
• маркетинговые.

   Критерии отнесения инноваций к различным типам учитывают специфику холдинга "РЖД" как компании, основной деятельностью которой является оказание услуг перевозки.

   4.1.3. Ключевые отличия различных типов инноваций состоят в следующем.

   Технологические (продуктовые и процессные) инновации сопряжены с капитальными вложениями в замену (закупку нового) оборудования и техники, что отличает их от организационных и маркетинговых инноваций.

   В отличие от продуктовых инноваций, при внедрении процессных инноваций предоставляемая услуга с точки зрения потребителя меняется незначительно, а модифицируются методы ее производства или оказания либо улучшаются экономические показатели компании (например, снижаются удельные издержки). Технологические инновации в сфере услуг могут одновременно относиться к процессным или продуктовым, например, когда значительное улучшение технологического процесса или оборудования автоматически ведет к существенному повышению качества предоставляемых услуг.

   Процессные инновации, как и организационные, могут быть направлены на снижение издержек производства, при этом процессные инновации связаны с внедрением новых или усовершенствованных методов производства или передачи услуг, в то время как организационные направлены преимущественно на повышение эффективности организации труда.

   Главным различием между продуктовыми и маркетинговыми инновациями является их отнесение к самой услуге, либо к маркетинговому методу. Если характеристики предоставляемых услуг были существенно изменены, то подобные инновации следует относить к продуктовым, если же изменения коснулись только дизайна, методов продаж и презентации, представления и продвижения услуг, ценовых стратегий, то подобные инновации являются маркетинговыми.

   При разграничении маркетинговых и процессных инноваций следует руководствоваться следующим правилом. Нововведения, связанные с совершенствованием методов производства или передачи услуг, направленных преимущественно на снижение издержек на единицу продукции и не влияющих на потребителя услуг, считаются процессными инновациями. Если целью инновации является продвижение товаров на рынки сбыта с последующим повышением объемов продаж или цен на продукцию (с использованием новых ценовых стратегий), то она классифицируется как маркетинговая.

   4.1.4. Примеры инноваций различных типов в холдинге "РЖД" приведены в Приложении 1.

   4.2. Эффекты от инновационных проектов по типам инноваций

   4.2.1. Выделяются следующие виды эффектов от инновационных проектов:

• коммерческий;
• ресурсный;
• социальный;
• экологический;
• управленческий;
• потребительский;
• научный (технологический);
• системный (инфраструктурный).

   Размер коммерческого или ресурсного эффекта может быть оценен в денежном выражении посредством оценки роста выручки или снижения затрат на ресурсы соответственно. К данным видам эффектов применяется термин "денежные эффекты".

   Прочие ("неденежные") эффекты не оцениваются в денежном выражении.

   Описание составляющих эффектов каждого типа и возможностей оценки эффектов в денежном выражении приведены в Таблице 1.

Таблица 1.
Группы и виды эффектов от инновационных проектов

   --------------------------------
   <5> Помимо снижения штрафов, компенсаций и иных выплат пострадавшим (учитывается как ресурсный эффект).
   <6> Помимо снижения штрафов, компенсаций и иных выплат, связанных с экологическим ущербом, а также регулярных экологических платежей (учитывается как ресурсный эффект).
   <7> Помимо снижения затрат на персонал, административных и иных издержек (учитывается как ресурсный эффект).
   <8> В части, не влияющей на выручку.

   4.2.2. Эффекты от инновационных проектов соотносятся с типами инноваций.

 Рисунок 2. Взаимосвязь типов проектов, инноваций, видов эффектов и методов оценки эффективности

   5.2. Оценка экономической эффективности инновационных проектов на основе моделирования денежных потоков

   5.2.1. Общие принципы моделирования денежных потоков

   5.2.1.1. Оценка экономической эффективности инновационных проектов строится на следующих принципах:

• моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта доходы и расходы за расчетный период;
• учет неравноценности доходов и расходов разных периодов;
• учет только предстоящих доходов и расходов при оценке ожидаемой эффективности;
• сопоставление денежных потоков, полученных в случае реализации проекта, с денежными потоками без учета его реализации;
• учет факторов неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию инновационного проекта.

   5.2.1.2. Моделирование денежных потоков и оценка эффективности в обязательном порядке осуществляется для объемов пилотного внедрения. Дополнительно может осуществляться оценка для всего объема тиражирования инновации в холдинге "РЖД".

   5.2.1.3. Моделирование денежных потоков производится путем сопоставления притоков и оттоков денежных средств, связанных с реализацией и использованием результатов инновационного проекта за расчетный период. Для каждого года расчетного периода денежный поток определяется как разность между притоком и оттоком денежных средств.

   5.2.1.4. Денежные потоки <9> по годам расчетного периода определяются по формуле (1):
--------------------------------
   <9> В рамках настоящей методики не учитывается денежный поток от финансовой деятельности, поскольку он определяется в рамках консолидированной финансовой отчетности компании в целом, а не для отдельно взятого инновационного проекта.

 CF_t = CFO_t + CFI_t (1)

   где  CF_t - денежный поток в год t=0 ... T расчетного периода, руб.;
   CFO_t - денежный поток от операционной деятельности в год t расчетного периода, руб.;
   CFI_t - денежный поток от инвестиционной деятельности в год t расчетного периода, руб.

   Денежный поток от операционной деятельности (  CFO_t ) рассчитывается в следующем порядке:

• расчет прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) как разницы притоков и оттоков по операционной деятельности по годам t расчетного периода;
• расчет прибыли до налогообложения (EBIT) путем вычитания амортизации из показателя EBITDA;
• расчет чистой прибыли путем вычитания из показателя EBIT суммы налогов;
• расчет денежного потока от операционной деятельности путем суммирования чистой прибыли и величины амортизации.

   Денежный поток от инвестиционной деятельности ( CFI_t ) рассчитывается как разница притоков и оттоков по инвестиционной деятельности по годам t расчетного периода.

   Перечень притоков и оттоков денежных средств по операционной и инвестиционной деятельности представлен в Таблице 2.

 Таблица 2.
Перечень притоков и оттоков денежных средств по операционной и инвестиционной деятельности

   5.2.2. Выбор метода оценки экономической эффективности инновационных проектов на основе моделирования денежных потоков

   5.2.2.1. Оценка экономической эффективности проекта осуществляется одним из двух методов, основанных на моделировании денежных потоков:

•  методом дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF);
• методом реальных опционов (Real Options Analysis, ROA).

   Оценка методом дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает моделирование денежных потоков, связанных с инновационным проектом, и расчет на их основе показателей эффективности (чистого дисконтированного дохода и др.) по одному сценарию реализации проекта. Риски проекта, влияющие на величину будущих денежных потоков, в данном методе учитываются через ставку дисконтирования (подробнее о методе оценки см. п. 5.2.3 настоящей методики).

   Оценка методом реальных опционов (ROA) также предполагает моделирование денежных потоков, связанных с проектом, и расчет на их основе показателей эффективности (чистого дисконтированного дохода и др.). В отличие от метода DCF, при оценке методом ROA денежные потоки моделируются в двух сценариях - оптимистичном и пессимистичном, и учитывается возможность принятия в будущем управленческого решения по проекту (реальный опцион). В настоящей методике применяется метод ROA с одним опционом на отказ от будущих инвестиций в проект. Метод ROA является более трудоемким, чем DCF (подробнее см. п. 5.2.4 настоящей методики).

   5.2.2.2. Оценка проекта методом ROA осуществляется после его оценки методом DCF. Применение метода ROA целесообразно, если проект отвечает сразу нескольким критериям:

• высокие риски, которые существенно влияют на величину денежных потоков по проекту;
• стадийность инвестиций в проект и возможность принятия в определенный момент в будущем решения об отказе от проекта и всех последующих инвестиций в него (наличие реального опциона);
• капиталоемкость и необратимость инвестиций в проект.

   При невыполнении хотя бы одного из перечисленных критериев следует применять только метод DCF.

   5.2.2.3. Оценка рисков инновационного проекта с целью выбора метода оценки осуществляется в соответствии с принятыми в холдинге "РЖД" нормативными правовыми актами в области управления рисками.

   Под риском понимается потенциально существующая вероятность неполучения денежных эффектов (неполучения доходов, т.е. неполучения коммерческого эффекта, и/или потери ресурсов, т.е. неполучения ресурсного эффекта) или неполучения неденежных эффектов. Применительно к инновационным проектам холдинга "РЖД" с основным денежным эффектом рекомендуется оценить в первую очередь следующие риски:

   5.2.3. Метод дисконтированных денежных потоков (DCF)

   5.2.3.1. Моделирование денежных потоков и формирование соответствующих обосновывающих материалов к инновационному проекту для оценки методом DCF осуществляется на основании Методических рекомендаций по расчету экономической эффективности новой техники и технологии, объектов интеллектуальной собственности и рационализаторских предложений, утвержденных распоряжением ОАО "РЖД" от 28.11.2008 г. N 2538р и Методических рекомендаций по составу и содержанию обосновывающих материалов по инвестиционным проектам ОАО "РЖД", утвержденных распоряжением ОАО "РЖД" от 28.11.2016 г. N 2396р.

   5.2.3.2. Ставка дисконтирования определяется для каждого инновационного проекта расчетным путем с учетом величины безрисковой ставки (равна ключевой ставке Банка России) и уровня риска по проекту (чем выше - тем выше ставка дисконтирования). Принятая ставка дисконтирования должна быть обоснована разработчиком обосновывающих материалов.

   5.2.3.3. В рамках оценки методом DCF сначала рассчитывается дисконтированный денежный поток в каждый из годов t расчетного периода по формуле (2):

 (2)

   где t DCF - дисконтированный денежный поток в год t расчетного периода, руб.;
   CF_t - денежный поток в год t расчетного периода, руб.;
   r - ставка дисконтирования;
   D_t - фактор дисконтирования для года t, определяемый по формуле (3):

 (3)

   Далее рассчитываются следующие показатели эффективности:

• чистый дисконтированный доход, или чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV);
• внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR).

   Расчет чистого дисконтированного дохода инновационного проекта NPV производится по формуле (4):

 (4)

   где NPV - чистый дисконтированный доход, руб.;
   CF_t - денежный поток в год t расчетного периода, руб.;
   r - ставка дисконтирования;
   Т - расчетный период.

   Внутренняя норма доходности IRR определяется подбором ставки дисконтирования, при которой NPV инновационного проекта становится равным нулю. 

   5.2.3.4. Показатели оценки эффективности инновационного проекта интерпретируются следующим образом:

• проект признается эффективным, если чистый дисконтированный доход NPV положителен в течение нормативного срока окупаемости, и внутренняя норма доходности IRR проекта превышает установленный в холдинге "РЖД" уровень требуемой доходности;
• проект признается неэффективным, если NPV отрицателен или равен нулю, или IRR проекта ниже установленного в холдинге "РЖД" уровня требуемой доходности;
• при сравнении нескольких альтернативных инновационных проектов наиболее эффективным считается тот, у которого, при прочих равных, NPV и IRR являются наибольшими.

   5.2.4. Метод реальных опционов (ROA)

   5.2.4.1. В качестве базового сценария рассматривается величина операционных денежных потоков ( CFO_t ) проекта, используемая в рамках оценки методом DCF (приведена в п.5.2.3). Для учета рисков проекта формируются два сценария для операционных денежных потоков. При оптимистичном сценарии после преодоления точки безубыточности <10> операционные денежные потоки ( CFO_t ) растут в u раз по сравнению с базовым сценарием, при пессимистичном сокращаются в u раз. Фактор повышения операционных денежных потоков u определяется экспертно с учетом результатов оценки рисков инновационных проектов (см. п.5.2.2.3). В случае невозможности оценки рисков u принимается равным 1,20 (повышение на 20%) <11>. В случае низкой неопределенности (волатильности) денежных потоков (показатель u близок к 1) метод ROA не применяется (см. п. 5.2.2.2).

   --------------------------------
   <10> Операционные денежные потоки становятся положительными.
   <11> Вместо фактора u для определения сценариев и учета рисков иногда применяется показатель волатильности денежных потоков, где t - время до начала реализации сценария (рисков). На практике часто используют волатильность, оцененную в рамках статистических исследований по различным отраслям и странам. В частности, целесообразно использовать специализированный интернет-ресурс http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/, на котором приведено значение годовой волатильности для оценки опционов для железнодорожных компаний в развивающихся странах. Данная величина может служить в качестве ориентира, если предположить, что риски таких компаний в среднем соответствуют рискам рассматриваемых проектов.

   5.2.4.2. После преодоления точки безубыточности инновационного проекта определяется величина денежных потоков для оптимистичного t CF_O и пессимистичного t CF_P сценариев по формулам (5) и (6):

 (5)

 (6)

   где  CF_O_t - денежный поток в год t расчетного периода в оптимистичном сценарии, руб.;
   CF_P_t - денежный поток в год t расчетного периода в пессимистичном сценарии, руб.;
   CFO_t - денежный поток от операционной деятельности в год t расчетного периода, руб.;
   CFI_t - денежный поток от инвестиционной деятельности в год t расчетного периода, руб.;
   u - фактор повышения операционных денежных потоков.

   5.2.4.3. В каждый год t определяется дисконтированный доход инновационного проекта с года t и до конца расчетного периода T для оптимистичного и пессимистичного сценариев по формулам (7) и (8):

  (7)

  (8)

   5.2.4.4. Метод ROA, рассматриваемый в настоящей методике, учитывает возможность отказа от будущих инвестиций в проект в случае реализации пессимистичного сценария (не менее чем через год после начала реализации проекта). Для этого определяется год opt T исполнения опциона, который наступает при выполнении двух условий:

• величина дисконтированного дохода инновационного проекта после первого периода (год начала проекта) в пессимистичном сценарии t PV_P является отрицательной;
• в данный год ожидается значительный запланированный объем инвестиций в проект.

   Если данные условия не выполняются в рамках жизненного цикла проекта после первого периода (года), опцион отсутствует.

   В случае исполнения опциона на отказ от будущих инвестиций в проект денежные потоки проекта в пессимистичном сценарии приравниваются к нулю начиная с года исполнения опциона T .

   5.2.4.5. Рассчитывается риск-нейтральная вероятность оптимистичного сценария по формуле (9):

(r0Topt ) o P =(e -1/u)/(u-1/u) (9)

   где o P - риск-нейтральная вероятность оптимистичного сценария;
   Т_opt  - год исполнения опциона;
    r₀  - безрисковая ставка;
   u - фактор повышения операционных денежных потоков.

   5.2.4.6. Далее рассчитывается величина Topt PV_O - дисконтированный доход инновационного проекта с года opt T (год исполнения опциона) и до конца расчетного периода T в оптимистичном сценарии (для этого в формуле (7) t принимается равным opt T ).

   5.2.4.7. Чистый дисконтированный доход проекта с учетом реального опциона NPV_ROA  рассчитывается как сумма дисконтированных по ставке r денежных потоков в базовом сценарии до года  T_opt -1и дисконтированного дохода в оптимистичном сценарии с года Т_opt  (PV_O_Topt ) , умноженного на риск-нейтральную вероятность  P_о и дисконтированного по безрисковой ставке  r₀   к году начала проекта (10):

  (10)

   где  NPV_ROA - чистый дисконтированный доход с учетом реального опциона, руб.;
    PV_O_Topt - дисконтированный доход инновационного проекта с года opt T (год исполнения опциона) и до конца расчетного периода T в оптимистичном сценарии, руб.;
   P_о - риск-нейтральная вероятность оптимистичного сценария;
   r₀  - безрисковая ставка;
   Т_opt  - год исполнения опциона;
   CF_t - денежный поток в год t расчетного периода, руб.;
   r - ставка дисконтирования.

   5.2.4.7. Значение чистого дисконтированного дохода с учетом реального опциона NPV_ROA  всегда выше, чем значение чистого дисконтированного дохода NPV, рассчитанного для базового сценария методом DCF, поскольку учитывает возможность отказа от инвестиций в случае, если они принесут в дальнейшем чистые убытки.

   5.2.4.8. Значение ROA NPV интерпретируется и используется для сравнения проектов так же, как и значение NPV, в частности:

• проект признается эффективным, если чистый дисконтированный доход с учетом реальных опционов NPV_ROA  положителен;
• проект признается неэффективным, если NPV_ROA  отрицателен или равен нулю;
• при сравнении нескольких альтернативных инновационных проектов наиболее эффективным считается тот, у которого, при прочих равных условиях, NPV_ROA  является наибольшим.

   5.2.4.9. Проекты, оцененные разными методами, DCF или ROA, могут сравниваться между собой (то есть допускается сравнение значений NPV для одного проекта и NPV_ROA  для другого проекта).

   5.3. Балльная экспертная оценка эффективности инновационных проектов

   5.3.1. Балльная экспертная оценка эффективности применяется для оценки неденежных эффектов инновационного проекта следующих видов (см. п.4.2.1):

• социальный; экологический;
• управленческий;
• потребительский;
• научный (технологический);
• системный (инфраструктурный).

   Для балльной экспертной оценки рекомендуется привлечение не менее 5 (пяти) экспертов. Порядок привлечения экспертов определяется СТО РЖД 08.015-2011 "Порядок рассмотрения инновационных проектов".

   5.3.2. Экспертная оценка включает расчет трех показателей:

• E_potential - потенциальная эффективность проекта при условии его успешной реализации и внедрения (тиражирования) результатов в холдинге "РЖД";

• E_real  - реальная эффективность проекта, скорректированная на вероятность его успешной реализации;

• E_relative  - относительная эффективность проекта, учитывающая затраты на него.

   5.3.3. Потенциальная эффективность проекта Е_potential  оценивается как средневзвешенное оценок величины неденежных эффектов проекта по формуле (11):

 (11)

   где potential E - потенциальная эффективность проекта в баллах по шкале от 0 до 100;
   E_{ef_i}  - экспертная оценка величины эффекта i-го вида в баллах по шкале от 0 до 5;
   q_i  - вес эффекта i-го вида в диапазоне от 0,1 до 0,5 при условии, что Σ⁶_i=1 q_i   =1.

   Для оценки эффектов каждого вида Е_efi  экспертам предоставляется информация о соответствии значений эффектов в количественном (натуральном) или качественном выражении балльным оценкам от 0 до 5 (приведены в форме экспертного заключения на проект - Приложение 2). Экспертам также предоставляется информация о потенциально возможном (максимальном) объеме внедрения (тиражирования) результатов проекта в холдинге "РЖД" в натуральном и стоимостном выражении. Значения весов эффектов q_i  определяются экспертами с учетом их представлений об относительной важности тех или иных эффектов для холдинга "РЖД".

   При участии в оценке нескольких экспертов значение potential E принимается равным среднему арифметическому их оценок.

   5.3.4. Реальная эффективность проекта Е_real  оценивается как потенциальная эффективность проекта potential E , умноженная на вероятность его успешной реализации, по формуле (12):

Е_real = Е_potential * Р_real (12)

   где Е_real  - реальная эффективность проекта в баллах по шкале от 0 до 100;
   Е_potential  - потенциальная эффективность проекта в баллах по шкале от 0 до 100;
   Р_real  - вероятность успешной реализации проекта от 0 до 1.

   Значение Р_real  оценивается экспертно.

   При этом принимаются во внимание все возможные риски проекта (научные, технологические, производственные и др.). При участии в оценке нескольких экспертов значение Е_real  принимается равным среднему арифметическому их оценок.

   5.3.5. Относительная эффективность проекта Е_relative  оценивается по формуле (13):

Е_relative = Е_real / I_potential  (13)

   где Е_relative  - относительная эффективность проекта;
   Е_relative  - реальная эффективность проекта в баллах;
   I_potential  - объем инвестиций в проект, необходимый для достижения потенциально возможного (максимального) объема внедрения (тиражирования) результатов проекта в холдинге "РЖД", млрд руб.

   5.3.6. Проект рекомендуется считать эффективным (с точки зрения неденежных эффектов) и рекомендовать его к реализации, если значение реальной эффективности Е_real  выше 30 баллов. Для сравнения проектов рекомендуется использовать значение относительной эффективности проекта Е_relative  . Более эффективным признается проект с более высоким значением относительной эффективности Е_relative  .

Приложение N 1
 К Единой методике оценки
 эффективности инновационной
 деятельности холдинга "РЖД"

Примеры инноваций
различных типов в холдинге "РЖД"

 Приложение N 2
 К Единой методике оценки
 эффективности инновационной
 деятельности холдинга "РЖД"

Формы оценки эффективности
инновационного проекта различными методами

См. приложение N 2 MS-Word.

 Приложение N 3
 К Единой методике оценки
 эффективности инновационной
 деятельности холдинга "РЖД"

Примеры оценки эффективности инновационных проектов

См. приложение N 3 в MS-Word.